事件:
   
公司发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入102.80亿元,同比增长108.72%,实现归属于上市公司的净利润2.26亿元,同比增长22134.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.43亿元,同比增长1543.1%,实现每股EPS 0.31元;其中Q2实现营业收入47.94亿元,同比增长104.69%,环比下降12.62%,实现归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长576.21%,环比增长23.41%。
   
评论:
   
1、并表北方石油和宁波海越产销量增长导致公司营收大幅增长
   
2018H1公司实现营业收入102.80亿元,同比增长108.72%,主要来自北方石油的并表和宁波海越产销量的增长。公司2017年11月30日完成北方石油的收购,2018H1北方石油实现营业收入65.78亿元,是公司营收同比大幅增长的主要驱动力;2018H1宁波海越实现营业收入35.80亿元,同比增长27.63%,从产品产销看,2018H1丙烯的产销量大幅增长,产量增长27.57%,销量增长26.57%,异辛烷产销量平稳。
   
2、宁波海越盈利改善明显,资产处置收益以及北方石油并表提升业绩
   
2018H1公司实现归属于上市公司净利润2.26亿元,同比增长22134.25%,实现扣非后的净利润为1.43亿元,同比增长1543.1%,表现优异。 公司业绩同比大幅改善主要来自三部分:1)宁波海越盈利的大幅改善;2)资产处置收益;3)北方石油并表。 2018H1宁波海越实现净利润1.90亿元,同比增长2.42亿元,公司股权占比51%,对公司上半年业绩贡献0.97亿元。宁波海越盈利大幅改善主要是PDH盈利的提升,2018H1公司丙烯业务毛利率24.12%,同比提升10.31pct,2018H1 PDH价差4069元/吨,同比提升了573元/吨,同时随着丙烷现货价格的上涨,现货价格与公司长协价格价差收窄,公司PDH盈利毛利率大幅提升。
   
2018H1公司与浙江省交通投资集团签订了债务清偿协议,同意交通投资集团以3.65亿元的价格清偿原协议相关债务,报告期内确定投资收益6521万元;同时公司通过减持北信源股票获得投资收益1355万元;通过处置中南卡通股权获得投资收益1732万元;三项资产处置合计产生收益9608万元。
   
2018H1北方石油实现净利润3956万元,公司100%控股,直接增厚公司业绩。 2018H1公司三费合计3.73亿元,同比增长40.75%,主要是北方石油并表导致费用增加,其中财务费用增加主要是今年人民币贬值导致公司有392万元的汇兑损失,而去年是汇兑收益4147万元。
   
2、通过技改公司PDH装置运行效率提高,油价中高位平抑长协劣势
   
2017年宁波海越PDH和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修(6月下旬至8月上旬),优化了装置工艺,2018H1公司PDH装置开工率达到97.79%,同比提升了6.79pct,平均生产负荷97.45%,提升了15.45pct;2018H1公司丙烯产量达到31.05万吨,同比提升了27.57%,使得公司PDH装置盈利大幅改善。
   
2018H1国际原油均价同比大幅上涨,公司与国际供应商签订的丙烷长约损失大幅缩小,目前经过协商,公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5万吨,随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异不断缩小,导致2018H1公司PDH装置盈利受长约影响较小,未来油价有望保持在中高位,公司PDH装置盈利有望保持在较好水平。
   
根据公司未来的发展规划,宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸,在精细化工领域做上下游的并购拓展,做大做强相关产业链,同时公司正在规划宁波二期项目,到时可以充分利用现有公用工程和土地资源,降低一期的单吨折旧和摊销。
   
3、收购北方石油显著增厚公司业绩
   
2017 年6 月,公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》,拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权,相关资产交割已于2017 年11 月30 日完成。
   
北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地,年油品周转量820万吨。目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头,设计周转能力1060万吨/年。公司依托南疆深水港,拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道,海陆运输便利,公司所有库存实现互联互通,可直接承接大吨位船,目前在建南港铁路,待通车后,运输更加便利,周转率有望大幅提升,目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司,未来公司将继续拓展能源贸易业务。
   
北方石油原股东承诺2017~2019年扣非后的净利润不低于0.68、1.0和1.26亿元,2018H1北方石油实现净利润3956万元,一般来说北方石油业绩在四季度结算较多,因此上半年业绩完成度不足50%。
   
4、投资建议
   
2018年公司PDH装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减小,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018年公司业绩将大幅增长。
   
预计公司2018~2020年实现净利润分别为4.01亿元、4.45亿元和4.99亿元,EPS分别为0.86元、0.95元和1.07元,对应目前的股价9.17元,PE分别为10.7、9.6和8.6倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价10~12元。
   
5、风险提示
   
(1)油价大幅下跌,公司丙烷长约影响公司PDH装置盈利;
   
(2)PDH装置和异辛烷装置开工不顺。